En introduktion till konvertibla obligationer

Nya spelare i investeringsspelet frågar ofta vad konvertibla obligationer är, och om det är obligationer eller aktier. Svaret är att de kan vara båda, men inte samtidigt.

I huvudsak är konvertibla obligationer företagsobligationer som kan omvandlas av innehavaren till det emitterande bolagets stamaktier.Nedan kommer vi att täcka grunderna för dessa kameleontliknande värdepapper samt deras upp- och nackdelar.

Vad är en konvertibel obligation?

Som namnet antyder ger en konvertibel obligation innehavaren möjlighet att konvertera eller byta den mot ett förutbestämt antal aktier i det emitterande företaget. Vid utfärdande fungerar de precis som vanliga företagsobligationer, om än med en något lägre ränta.

Eftersom konvertibler kan bytas till lager och därmed dra nytta av en höjning av priset på den underliggande aktien, erbjuder företagen lägre avkastning på konvertibler. Om aktien presterar dåligt finns det ingen konvertering och en investerare fastnar med obligationens subparavkastning-under vad en icke-konvertibel företagsobligation skulle få. Som alltid finns det en avvägning mellan risk och avkastning.

Varför utfärdar företag konvertibla obligationer?

Företag emitterar konvertibla obligationer eller skuldebrev av två huvudskäl. Den första är att sänka kupongräntan på skulder. Investerare accepterar i allmänhet ett lägre kupongränta på en konvertibel obligation, jämfört med kupongräntan på en annars identisk vanlig obligation, på grund av dess konverteringsfunktion. Detta gör det möjligt för emittenten att spara på räntekostnader, vilket kan vara betydande vid en stor obligationsemission.

Den andra anledningen är att fördröja utspädningen. Genom att skaffa kapital genom att emittera konvertibla obligationer snarare än eget kapital kan emittenten fördröja utspädningen till sina aktieägare. Ett företag kan befinna sig i en situation där det föredrar att utfärda ett skuldsäkerhet på medellång sikt-delvis eftersom räntekostnader är avdragsgilla-men är bekväma med utspädning över på längre sikt eftersom det förväntar sig att nettoresultatet och aktiekursen kommer att växa avsevärt under denna tid ram. I det här fallet kan det tvinga konvertering till den högre aktiekursen, förutsatt att aktien verkligen har stigit förbi den nivån.

Konverteringsförhållande för konvertibla obligationer

Konverteringsgraden - även kallad konverteringspremien - avgör hur många aktier som kan konverteras från varje obligation. Detta kan uttryckas som ett förhållande eller som konverteringspris och anges i fördröjning tillsammans med andra bestämmelser.

Till exempel innebär ett konverteringsförhållande på 45: 1 att en obligation - med ett nominellt värde på $ 1000 - kan bytas ut mot 45 aktier. Eller det kan anges till en premie på 50%, vilket innebär att om investeraren väljer att konvertera aktierna måste de betala priset på den gemensamma aktien vid tidpunkten för utgivningen plus 50%.

Diagrammet nedan visar resultatet för en konvertibel obligation när aktiekursen stiger. Lägg märke till att priset på obligationen börjar stiga när aktiekursen närmar sig konverteringskursen. Vid denna tidpunkt presterar din cabriolet på samma sätt som en option. I takt med att aktiekursen går upp eller blir extremt volatil, så ökar din obligation.

Det är viktigt att komma ihåg att konvertibler följer noga den underliggande aktiekursen. Undantaget inträffar när aktiekursen faller avsevärt. I det här fallet, vid tidpunkten för obligationens förfallodag, skulle obligationsinnehavarna få inte mindre än det nominella värdet.

Nackdelen med konvertibla obligationer: Tvingad konvertering

En nackdel med konvertibla obligationer är att det emitterande företaget har rätt att kalla obligationerna. Med andra ord har företaget rätt att tvångskonvertera dem. Tvingad konvertering vanligtvis inträffar när aktiens pris är högre än det belopp det skulle vara om obligationen löstes in. Alternativt kan det också inträffa vid obligationens samtalsdatum.

Detta attribut begränsar potentialen för kapitalförstärkning av en konvertibel obligation. Himlen är inte gränsen för konvertibler som den är med vanligt lager.

Exempel

Till exempel Twitter (TWTR) emitterade en konvertibel obligation, som höjde 1,8 miljarder dollar i september 2014. Anteckningarna var i två trancher, en femårsperiod 2019 med en ränta på 0,25% och en sjuårsperiod 2021 med 1%. Omräkningskursen är 12.8793 aktier per $ 1000, vilket vid den tidpunkten var cirka 77,64 dollar per aktie. För år 2014 varierade priset på TWTR -aktier mellan cirka $ 35 och $ 55.

För att ha gjort vinst på konverteringen måste aktien mer än fördubblas för att nå den nivån på 77,64 dollar. Det hade verkligen potential att fördubblas eftersom det var en volatil aktie på sociala medier och, med tanke på en låg räntemiljö, är huvudskyddet inte värt så mycket som det annars kan vara. När vi ser tillbaka flundrade dock Twitter -aktierna från 2015 till 2020 och nådde bara nivån 77 dollar 2021.

Numren på konvertibla obligationer

Konvertibler är ganska komplexa värdepapper av några skäl. För det första har de egenskaperna hos både obligationer och aktier, vilket förvirrar investerare direkt. Då måste du väga in de faktorer som påverkar deras pris. Dessa faktorer är en blandning av vad som händer i ränteklimatet, vilket påverkar obligationspriserna, och marknaden för den underliggande aktien, vilket påverkar aktiens pris.

Sedan är det faktum att dessa bindningar kan kallas av emittent till ett visst pris som isolerar emittenten från någon dramatisk stigning i aktiekursen. Alla dessa faktorer är viktiga vid prissättning av konvertibler.

Exempel

Anta till exempel att TSJ Sports emitterar 10 miljoner dollar i treåriga konvertibler med en avkastning på 5% och en premie på 25%. Detta innebär att TSJ kommer att behöva betala 500 000 dollar i ränta årligen, eller totalt 1,5 miljoner dollar under konvertternas liv.

Om TSJ: s aktie handlades till $ 40 vid tidpunkten för emissionen av konvertibler skulle investerare ha möjlighet att konvertera dessa obligationer till aktier till ett pris av $ 50 - $ 40 x 1,25 = $ 50.

Så, om aktien handlades till $ 55 av obligationens utgångsdatum, att $ 5 skillnad per aktie är vinst för investeraren. Det finns emellertid vanligtvis ett tak för det belopp som aktien kan uppskatta genom emittentens återkallbara avsättning. TSJ: s chefer tillåter exempelvis inte att aktiekursen stiger till $ 100 utan att ringa sina obligationer och begränsa investerarnas vinster.

Alternativt, om aktiekursen sjunker till $ 25, skulle konverteringsinnehavarna fortfarande få det nominella värdet på obligationen $ 1000 vid förfallodagen. Detta innebär att medan konvertibler begränsar risken om aktiekursen sjunker, begränsar de också exponeringen för uppåtriktade prisrörelser om stamaktien stiger.

Poängen

Att fastna i alla detaljer och invecklade konvertibler kan få dem att se mer komplexa ut än de verkligen är. På sitt mest grundläggande sätt ger konvertibler en slags säkerhetsfilt för investerare som vill delta i tillväxten av en viss företag de är osäkra på, och genom att investera i konvertibler begränsar du din nedåtrisk på bekostnad av att begränsa din uppåtsida potential.