Påverkar ränteförändringar utdelningsbetalare?

Utdelningsbetalande aktier utgör en viktig del av många investerares portföljer, och med god anledning. Sedan 1926 har utdelningar bidragit med nästan en tredjedel av den totala avkastningen för aktier i USA, medan realisationsvinster har bidragit med två tredjedelar, enligt Standard & Poor's.Utdelningsbetalare får större betydelse i en miljö med rekordlåga räntor, som den som rådde i de flesta delar av världen från 2009 till 2015.Men påverkar ränteförändringar utdelningsbetalare? Låt oss börja med att ta en kort titt på utdelningar och utbetalningsförhållanden.

Utdelning och utbetalningstal

Utdelning är utdelningar som görs från vinster efter skatt av ett företag till sina aktieägare. Även om valet av utdelningsbeloppet och deras frekvens är helt upp till företag, följer många företag en policy att betala ut kvartalsvisa utdelningar som ökas stadigt över tid.

Den vanligaste definitionen av a utdelningskvot är förhållandet mellan utdelning per aktie (DPS) och vinst per aktie (EPS), uttryckt i procent. Utbetalningskvoten kan också uttryckas som förhållandet mellan total utdelning och nettoinkomst som intjänats under en period. Även om utbetalningsförhållanden kan beräknas kvartalsvis eller årligen, kommer årliga utbetalningsförhållanden att få större tillämpning eftersom de utjämnar fluktuationer som vanligtvis ses i

kvartalsresultat. (Ser "Hur man beräknar utdelningskvoten.")

En mindre rigorös definition av utbetalningskvoten använder kassaflöde från verksamheten snarare än EPS i nämnaren. För att hålla det enkelt beräknar vi utbetalningsförhållanden med EPS under hela denna diskussion.

Utdelningskvoten varierar kraftigt mellan olika branscher. Utbetalningsförhållanden kan vara över 80% i vissa sektorer som verktyg och rörledningar och kan vara under 20% i andra branscher. I allmänhet, ju lägre utdelningskvoten är, desto bättre är utdelningens hållbarhet över tiden. Utbetalningsgrader som ligger långt över 100% innebär att företaget betalar ut mer i utdelning än det tjänar som vinst; Om detta fortsätter under en längre period kan utdelningsutbetalningar vara i fara.

Räntekänsliga aktier

De företag som vanligtvis har högst utdelning (utdelningsavkastning är förhållandet mellan årlig utdelning och aktiekursen, uttryckt i procent) i allmänhet i de sektorer med de tyngsta skuldbelastningarna, såsom verktyg, telekommunikation och fastighetsinvesteringar (REIT). Dessa sektorer är också kända som "räntekänslig"sektorer på grund av deras känslighet för ränteförändringar. Om räntorna stiger, sjunker aktiekurser för företag inom dessa sektorer; omvänt, om räntorna sjunker, stiger aktiekurserna i dessa företag. (Se även 6 REITs som betalar ut utdelningar varje månad.)

Detta fenomen är intuitivt lätt att förstå. När räntorna stiger, ett företag med en hög skuldbelastning kommer att se sina skuldsättningskostnader öka betydligt eftersom det kommer att behöva betala ut en större ränta, vilket kommer att ha en negativ inverkan på dess lönsamhet. En annan inverkan är den effekt som högre räntor har på diskonterade kassaflöden. Enkelt uttryckt har en framtida intäktsström på $ 100 ett mindre nuvärde när den diskonteras med 4% snarare än 3%.

Ett exempel

Tänk på ett hypotetiskt verktyg MegaPower Inc., som har 100 miljoner utestående aktier. Aktierna handlas till 50 dollar, vilket ger MegaPower ett börsvärde på 5 miljarder dollar. MegaPower har också 4 miljarder dollar i skuld med olika löptider-kortsiktiga och långsiktiga-med olika räntor; den vägda genomsnittliga räntan på skulden är 5%. MegaPowers årliga ränteräkning är därför 200 miljoner dollar. Dessutom betalar MegaPower en kvartalsvis utdelning på $ 0,50 per aktie, för en utdelning på 4% (dvs. ($ 0,50 x 4) / $ 50 = 4%); detta innebär att företaget årligen betalar ut 200 miljoner dollar som utdelning.

Låt oss säga att MegaPower tjänar EBIT (Resultat före räntor och skatter) 550 miljoner dollar under ett visst år. Om vi ​​antar en skattesats på 35%ser utdelningskvoten ut så här:

(i miljoner dollar utom EPS och DPS)

EBIT $ 550,0.

Ränta 200,0 dollar.

Intäkter före skatt $ 350,0.

Skatt@35% $ 122,5.

Nettoresultat (A) $ 227,5.

EPS (a) $ 2,275.

Utdelning (B) $ 200,0.

DPS (b) $ 2,00.

Utbetalningsförhållande

(B/A) eller (b/a) 87.9%

Antag att under följande år, eftersom räntorna har stigit ganska mycket, var MegaPower tvungen att rulla över sin förfallande skuld till högre räntor, vilket resulterar i att den vägda genomsnittliga räntan på skulden stiger till 6%. Den årliga räntan är nu 240 miljoner dollar. Om vi ​​antar samma EBIT -nivå, här är det reviderade utdelningsgraden:

(i miljoner dollar utom EPS och DPS)

EBIT $ 550,0.

Ränta $ 240,0.

Intäkter före skatt 310,0 dollar.

Skatt@35% $ 108,5.

Nettoresultat (A) $ 201,5.

EPS (a) $ 2,015.

Utdelning (B) $ 200,0.

DPS (b) $ 2,00.

Utbetalningsförhållande

(B/A) eller (b/a) 99.3%

Om MegaPower handlas till $ 50 och tjänar $ 2,275 i EPS, skulle aktiens pris-vinstkvot (P/E) vara cirka 22. Om det fortsätter att handla med samma P/E -tal, men nu tjänar $ 2,015 i EPS - vilket motsvarar en resultatminskning på 11,4% - bör aktien teoretiskt handla till $ 22,17 (dvs $ 2,015 x 11). Även om detta är en ganska förenklad förklaring, kan aktier vars vinst väntas sjunka med tiden i verkligheten handla med lägre P/E -multiplar i framtiden, ett fenomen som kallas multipel komprimering.

Effekt av ränteförändringar på utdelare

Det finns två huvudsakliga skäl till att ränteförändringar påverkar utdelare:

1. Påverkan på företagens lönsamhet - Som framgår av det tidigare avsnittet kan ränteförändringar påverka företagen lönsamhet och begränsar möjligheten att betala utdelning, särskilt för skuldbelastade företag i sektorer som verktyg. Vad händer om ett utdelningsbetalande företag har liten eller ingen skuld utan omfattande utlandsverksamhet? I det här fallet kan bara utsikterna till stigande räntor i USA - som till exempel under första halvåret 2015 - ha en indirekt inverkan på lönsamheten genom två vägar:

(a) En starkare amerikansk dollar, vilket minskar bidraget från utomeuropeiska intäkter och därmed påverkar resultatet negativt (se "Hur en stark greenback påverkar ekonomin") och.

(b) Lägre råvarupriser tack vare deras negativa korrelation med den amerikanska dollarn, vilket kan påverka varuproducenternas lönsamhet avsevärt.

2. Konkurrens från andra avkastningskällor -När räntorna stiger, andra avkastningskällor som kortsiktiga statsskuldväxlar och inlåningsbevis börjar se mer attraktiva ut för investerare, särskilt om aktier stöter på större volatilitet. Aktier skulle också möta konkurrens från långfristiga obligationer, vars räntor skulle stiga när obligationspriserna sjunker i takt med stigande räntor. Investerare jämför ofta utdelningsavkastningen för ett jämförelseindex som S&P 500 med avkastningen i USA 10-åriga statskassan för att bedöma den relativa attraktionen mellan aktier och obligationer. Från och med juli 2015 hade S&P 500 en utdelningsavkastning på cirka 2%, jämfört med den 10-åriga statsskulden på endast 2,20%. Faktum är att mellan 2009 och 2020 fanns det tillfällen då den 10-åriga statsskatteavkastningen sjönk under S&P 500: s utdelningsavkastning. Med tanke på att aktier erbjuder utsikter till kapitalförstärkning utöver utdelning, erbjuder obligationer mycket begränsad konkurrens när avkastningen är nära rekordlåg.

Några undantag

Det finns några anmärkningsvärda undantag från regeln att ränteförändringar har effekt på aktier med över genomsnittet utdelning.

Till exempel betalar banker i allmänhet betydande utdelningar. De tenderar dock att göra det bra när räntorna stiger, eftersom räntorna vanligtvis trender högre när ekonomin går bra. Banker är stora aktörer i de flesta ekonomier, så när ekonomin stärks och avkastningskurvan stiger, blir deras nettoränta marginaler (skillnaden mellan deras upplånings- och utlåningsräntor) förbättras, vilket har en positiv inverkan på deras lönsamhet.

De bäst drivna företagen lyckas också öka utdelningen även när räntorna stiger. Standard & Poor's har ett Dividend Aristocrats -index som inkluderar S&P 500 -företag som har höjt utdelning varje år under de senaste 25 åren i rad eller mer.Från och med oktober 2020 hade hela 65 företag i S&P 500 höjt utdelning varje år från minst 1995 till 2020, en period som innehöll tre olika faser av stigande räntor. Dessa utdelningsaristokrater inkluderar många hushållsnamn som 3M Co. (MMM), Chevron Corp. (CVX), Coca-Cola Co. (KO), Johnson & Johnson (JNJ), McDonald's Corp. (MCD), Procter & Gamble Co. (PG), Wal-Mart Stores Inc. (WMT) och Exxon Mobil Corp. (XOM).

Poängen

Ränteförändringar påverkar priserna på utdelningsrika aktier i räntekänsliga sektorer som verktyg, rörledningar, telekommunikation och REIT. Banker och Standard & Poor's Dividend Aristokrater är undantag från denna regel.