Online Broker Battlefield skiftar från kostnader till utförandekvalitet

Kostnadsmedvetna investerare har haft en mycket glad oktober och tittat på många onlinemäklare eliminera avgifter för placeringar av eget kapital och avgifter per ben för optionstransaktioner. De som fokuserade på handelskostnader som en avgörande faktor i sitt val av onlinemäklare nu måste välja någon annan differentierande faktor.

För vissa kan det vara räntan som betalas på tomgångskontanter eller på bistånd från finansiella rådgivare. Andra investerare kan leta efter verktyg för att utvärdera potentiella affärer, sätt att beräkna prestanda för sina portföljer eller hjälpa till med att beräkna skatteeffekten av sina transaktioner. Möjligheten att realtidsdata och forskningsfaciliteter kan bli föremål för prenumerationsavgifter under de närmaste åren förväntas av många i branschen.

Men en mycket verklig faktor för en investerares lönsamhet är en som kan vara svår att beräkna: kvaliteten på orderutförandet när du väl har tryckt på "Handel" -knappen. Förmedlar din mäklare din beställning till sin slutresultat, eller din?

Det finns omfattande regler, särskilt Föreskrift NMS som godkändes 2005, som kräver att din mäklare genomför din handel på eller bättre än nationella bästa bud eller erbjudande (NBBO). NBBO är det bästa tillgängliga (lägsta) frågepriset när du köper en börsnoterad produkt, och bästa tillgängliga (högsta) budpris när du säljer. Nu kämpar några mäklare om prisförbättring på marknadsorder eller marknadsförbara gränsorder, vilket i huvudsak ger dig ett lägre pris vid köp eller ett högre pris vid försäljning.

En ytterligare bit av Reg NMS är SEK Regel 606, vilket kräver att mäklare-återförsäljare dirigerar icke-riktade order för kunders räkning att publicera kvartalsrapporter som listar de platser som används för kundorder. Även om vissa mäklare tillåter kunderna att välja den plats där deras order utförs, kommer den stora majoriteten av beställningar från onlinemäklare plattformar anses vara "icke-riktade". Du hittar dessa rapporter på mäklars webbplatser under rubriken Regel 606 -rapporter, även om de inte är lätta läsning. Mäklare måste avslöja alla platser som får 5% eller mer av sitt orderflöde. Du kan också begära en rapport som anger var beställningar du personligen angav dirigerades under de senaste sex månaderna.

Vissa mäklare väljer att dirigera order på ett sätt som genererar rabatter från börser och betalning för orderflöde från marknadsaktörer, medan andra har utvecklat routingsalgoritmer som letar efter bättre priser för kunderna.

Fidelity och Schwab argumenterar över utförandekvalitet

Med provisioner nedskärda till $ 0 hos de stora nätmäklarna har ett ordkrig angående utförandekvalitet brutit ut, framför allt mellan Fidelity och Charles Schwab.

Fidelity och Schwab publicerar statistik som jämför order som de skickar på kundernas vägnar till NBBO. Här är de senaste siffrorna som representerar andra kvartalet 2019.

Trohet:

Schwab:

Kunder som lägger order på 500-1999 aktier på Schwab eller Fidelity kan se besparingar på cirka $ 12 per transaktion. TD Ameritrade's statistik ligger i samma intervall. Om du placerar 5 affärer i det intervallet per månad är det ytterligare $ 60 i din portfölj.

En gång båda Schwab och Trohet tappade provisioner till noll, började Schwab ifrågasätta kvaliteten på Fidelitys avrättningar. Schwab kallade specifikt ut Fidelity för att dirigera affärer genom sina anslutna National Financial Services, för att acceptera rabatter från marknader där de dirigerar sina order och ta emot betalning för orderflöde på alternativ affärer.

Fidelity har med eftertryck uttalat att det inte accepterar betalning för orderflöde på aktiehandel, och som svar på det påpekar Schwab att några av de platser som det dirigerar order erbjuder det. "Helt ärligt har det faktum att Fidelity har kommit så starkt emot betalning för orderflöde på aktier och ETF -affärer förvirrat oss lite, med tanke på deras egen verksamhet", säger en Schwab -representant.

Fidelity driver en alternativt handelssystem (ATS) för institutionella affärer och leder vissa detaljhandelsorder dit som exekveras mitt emellan bud och fråga, eller bättre. En talesman för Fidelity säger att ett litet antal affärer faktiskt genomförs på sin egen ATS -bara 3% -men dessa affärer genererar 10% av företagets prisförbättring. Beställningar som inte fylls på Fidelitys ATS dirigeras till andra arenor.

När det gäller betalning för orderflöde för optionskontrakt skiljer sig dessa marknader strukturellt från aktiemarknaderna. För att få prisförbättring för en viss alternativorder kommer Fidelitys router att starta en auktion på börsen. Konsolider som Citadel och Susquehanna har affiliate market makers, som Fidelity kommer att använda för att få prisförbättringar. "Vi fattar alla våra routningsbeslut baserat på prisförbättringsstatistiken. Vi gör exakt samma sak med optioner som vi gör med aktier, säger en Fidelity -representant. Enligt denna representant visar Fidelity's Rule 606 -statistik att den accepterar $ 0,22 i betalning för orderflöde per kontrakt, medan Schwab accepterar $ 0,35 och E*TRADE accepterar $ 0,39.

En av cheferna vi pratade med påpekade att mäklare inte behöver acceptera betalning för orderflöde även om det erbjuds. Det finns en väg att ta ingenting för alternativorderflödet, eller för att överföra dessa betalningar till kunden, men ingen av mäklarna gör ännu det valet.

Bristen i regel 606 -rapporteringen, enligt en chef på en konkurrerande mäklare som pratade med oss ​​om bakgrunden, är att dessa rapporter bara visar var handeln faktiskt genomförs. Fidelitys konkurrenter klagar över att dess algoritm för orderdirigering börjar skicka kundorder till sitt egna interna institutionella handelssystem, men de flesta beställningar slutar utföras någon annanstans. Denna chef säger att Fidelity och Schwab båda gör ett bra jobb med utförandekvalitet och noterade att sammansättningen av orderflöde skiljer sig från företag till företag. "Vad våra kunder handlar kan skilja sig från vad en Fidelity -klient handlar", konstaterade chefen.

Här är de senaste 606 rapporterna från Fidelity och Schwab:

• Fidelity Brokerage Services regel 606 -rapport
• Charles Schwab regel 606 rapport

Finansinformationens roll

Tidigare under detta decennium startade en grupp mäklare och andra marknadsaktörer Finansiellt informationsforum, som började publicera några körkvalitetsrapporter 2015. De medlemskap omfattar en hel del detaljhandelsmäklare samt marknadsaktörer och handelsplatser. Först enades Scottrade, Schwab, TD Ameritrade, Wells Fargo Invest, E*TRADE och Fidelity om att publicera exekvering kvalitetsstatistik enligt en överenskommen mall, men den enda mäklaren som fortfarande använder den mallen är Trohet. TD Ameritrade, Wells Fargo Invest och E*TRADE hoppade av innan någon statistik publicerades och Scottrade lämnade när den förvärvades av TD Ameritrade.

Schwab använder inte längre hela mallen; I rapporterna ingår inte affärer med 5 000 aktier eller mer per order. En talesman hävdar att Fidelity standard de stora orderstorlekarna för att begränsa order och inte inkluderar några av de beställningstyper som Schwab tillåter. Fidelity säger att Schwab körsbärsplockar för att få sin statistik att se bättre ut. Schwab tog statistiken för dessa affärer eftersom det inte fanns något sätt att direkt jämföra stora order hos Schwab med de stora orderna på Fidelity.

Fidelity svarar att det inte ändrar ordertyper på någon storlekshandel och bestrider också Schwabs antagande att dess statistik rapporteras felaktigt. "Detta är ett annat exempel på att Schwab försöker avleda ett ämne genom att framkalla förvirring", säger en talesman för Fidelity.

Här är den senaste kvalitetsstatistiken för detaljhandeln som publicerats av Fidelity och Schwab.

• Fidelity Brokerage Services Retail Execution Quality Statistics
• Charles Schwab Retail Execution Quality Statistics

Sökvägen från din dator till marknaderna

I huvudsak finns det tre allmänna sätt att mäklare dirigerar din beställning. Det första sättet är routing för att generera betalning för orderflöde och rabatter från börser, vilket är vad Robinhood och IBKR Lite gör. Dessa routingsystem söker inte efter prisförbättringar, men affären är provisionsfria. Detta system har nu stor konkurrens.

Tjänstemän på Robinhood invänder mot denna skildring av deras orderdirigeringssystem och säger att dess routingsystem automatiskt skickar order till market maker bland dessa som är mest sannolikt att ge det bästa utförandet, baserat på historiska prestanda. Tyvärr väljer Robinhood att rapportera sin statistik på ett sätt som är unikt i branschen, vilket gör det omöjligt att jämföra dem med andra mäklare.

Den andra metoden innebär att man söker prisförbättring samtidigt som man accepterar betalning för orderflöde och rabatter från börser, där vi hittar det mesta av mäklarbranschen, inklusive Schwab, TD Ameritrade och E*HANDEL.

Fidelity försöker skilja sig från en tredje väg, som avvisar betalning för orderflöde och inte söker bytesrabatter, men accepterar dem om en order kvalificerar. Dess uttalade huvudsakliga drivkraft vid utformning av orderdirigeringssystem är att hitta prisförbättringar. Eftersom Fidelity är privat ägs det inte något besked om de intäkter som genereras från provisioner eller dess beställningsrutiner. Företaget offentliggör sin transparens men avslöjar inte hur det tjänar pengar.

Bör det finnas mer avslöjande för detaljhandlare?

Det finns nya regler för institutionell handel, som ändrar regel 606 för att kräva ytterligare upplysningar. Det institutionella samfundet har drivit för öppenhet och kämpat om mäklares intressekonflikter. "Dessa saker är också relevanta för privatkunder", säger Joe Wald, VD för Clearpool Group, en New York City-baserad leverantör av elektroniska handelslösningar stater. "Vilken typ av avslöjande kommer stora detaljhandelsmäklare att ha med förbättrat avslöjande kring routing?"

Wald säger att de institutionella mäklare som klarar affärer genom sitt företag får full transparens och kontroll över de arenor de vill välja. "Varje klient kan ställa in routing hur som helst, inklusive skräddarsydd för enskilda kunder", säger Wald. Hans företag följer redan de nyligen föreslagna reglerna.

Wald säger att avsikten med de nya förbättrade 606 avslöjandena är att ge institutionella kunder en fullständig bild av hur deras order skickas. Wald säger, "Det kommer inte att utvidgas till detaljhandel inom en snar framtid-men det borde." Detaljhandelskunderna hade uppfattningen att mäklare var det konkurrerar om provision, men Wald anser att mäklare bör vara skyldiga att avslöja hur det är att de faktiskt tjänar pengar på ordern flöde.

Kunder inom detaljhandeln kommer att behöva mer information när de väljer en mäklare nu, eftersom provisioner i huvudsak är en icke-faktor. Data är bara inte tillgängliga i det nuvarande systemet. Wald vill ha ytterligare upplysningsregler för detaljhandelsmäklare, liknande det som är på väg att läggas in plats på den institutionella sidan, för att hjälpa handlare att räkna ut vilken mäklare som skulle fungera bäst för deras investering stil.

Dessa regler finns inte ännu, men det vore klokt av branschdeltagare att ta reda på ett sätt att avslöja dessa siffror ärligt innan fler regler skrivs för detaljhandelsmäklare att följa.