CDO: er och inteckningsmarknaden

Säkerställda skulder (CDO) är en typ av strukturerad investeringsfinansieringsprodukt som innehåller olika tillgångar och låneprodukter. CDO kallas derivat eftersom de härleder sitt värde från de underliggande tillgångarna i investeringen. Investeringsbanker packar in lån och inteckningar i CDO - liknande fonder - för institutionella investerare att köpa. CDO kan dock innehålla många typer av tillgångar eller investeringar, inklusive bolån.

Förstå CDO: er och inteckningsmarknaden

Målet med att skapa CDO: er är att använda skulden återbetalningar- som vanligtvis skulle ställas till bankerna - som säkerhet för investeringen. Med andra ord ger de utlovade återbetalningarna av lån och obligationer CDO: erna deras värde.

Som ett resultat är CDO: er kassaflödesgenererande tillgångar för investerare. Även om CDO vanligtvis är förknippade med bolånemarknaden, kan de inkludera olika typer av investeringar och skulder - till exempel bolån, företagsobligationer, kreditlinjer, autolån, kreditkort betalningar. Alla dessa kreditprodukter ompackas och grupperas i trancher baserat på kreditriskaptiten för investerarna som köper CDO.

Om lånen inom en CDO är hypotekslån kallas produkten ofta för en pant med säkerhet (MBS). Om bolånen i CDO gjordes till låntagare med mindre än fantastisk kredit eller ingen kredithistoria, kallas de subprime inteckningar. Även om termen "subprime"avser ofta bolån, andra kreditprodukter har subprime -kategorier, inklusive autolån, kreditlinjer och kreditkortfordringar med högre risk.

CDO -kreditstruktur

Inledningsvis slås alla kassaflöden från en CDO: s samling av tillgångar samman. Denna pool av betalningar är indelade i klassade trancher. Varje del har också en uppfattad (eller angiven) skuldbetyg. Kredit- och skuldprodukter tilldelas kreditbetyg, vilket mäter deras sannolikhet för standard. Standard uppstår när en part inte kan betala tillbaka räntor och kapitalbelopp från ett lån eller finansiellt instrument.

Standard & Poor's (S&P) är ett av de företag som förser investerare med oberoende kreditbetyg samt leverantör av S&P 500 Index. Det högsta betyget är vanligtvis 'AAA'rankad seniortranche. De mellersta trancherna kallas i allmänhet mezzanintrancher och har i allmänhet 'AA' till 'BB' betyg, och de lägsta skräp eller oklassificerade trancher kallas aktietrancher. Varje specifikt betyg avgör hur mycket kapital och ränta varje del får.

Den ”AAA” -rankade seniortranchen är i allmänhet den första som tar upp kassaflöden och den sista som tar upp bolån standardvärden eller missade betalningar. Som sådan har den det mest förutsägbara pengaflöde och brukar anses ha den lägsta risken. Å andra sidan får de lägst rankade trancherna vanligtvis bara huvud- och räntebetalningar efter att alla andra trancher har betalats. Dessutom är de också först i kön för att absorbera standard och sena betalningar. Beroende på hur spridd hela CDO -strukturen är och beroende på lånesammansättningen kan aktietranchen generellt bli "giftigt avfall"del av frågan.

Investera i CDO

Normalt kan detaljhandelsinvesterare inte köpa en CDO direkt. Istället köps de av försäkringsbolag, banker, pensionsfonder, investeringsförvaltare, investeringsbanker, och hedgefonder. Dessa institutioner ser ut att överträffa räntorna som betalas från obligationer, t.ex. Treasury räntor. Dessa företag antar dock en extra risknivå med att köpa CDO som följer med den extra avkastningen.

Naturligtvis kan de extra risknivåer som CDO uppvisar på ett adekvat sätt kompenseras av högre avkastning i en stabil ekonomisk miljö. Men om ekonomin hamnar i en lågkonjunktur kan risken för fallissemang på bolånen som fungerar som säkerhet för CDO stiga dramatiskt. Resultatet kan leda till förluster för CDO -investerare.

Tillgångssammansättningskomplikationer

För att göra saken lite mer komplicerad kan CDO: er bestå av en samling av främsta lån, nära prime lån (kallas Alt.-A lån), riskabelt subprime låneller någon kombination av ovanstående. Detta är termer som vanligtvis avser bolånestrukturerna.

Om en köpare av en CDO anser att den underliggande kreditrisken med lånen är investeringsklass, skulle företaget sannolikt acceptera en lägre avkastning som bara är något högre avkastning än en amerikansk statskassa. Skuldinstrument med låg risk för fallissemang betalar vanligtvis en lägre ränta medan riskfyllda skulder kräver en högre ränta av investerare för att kompensera för den extra risken för fallissemang.

Men emittent av CDO kan komma att pressas om det visar sig att de underliggande bolånen var mycket mer riskfyllda än avkastningen skulle diktera. Huruvida de underliggande CDO -lånen är korrekt betygsatta är en av de dolda riskerna i mer komplicerade CDO -strukturer. Med andra ord kan risken att investera i CDO öka om lånen till låntagarna inte var så bra som långivarna från början hade trott.

Andra komplikationer

Annat än tillgångssammansättning kan andra faktorer göra CDO: er mer komplicerade. Till att börja med använder vissa strukturer inflytande och kreditderivat som kan lura även seniortranchen att inte anses vara säker. Dessa strukturer kan bli syntetiska CDO som endast stöds av derivat och kredit default swappar gjorda mellan långivare och i derivat marknader. En kredit default swap används i huvudsak av köpare av CDO som försäkring mot utebliven betalning. Köparen flyttar risken för CDO: s utebliven betalning genom att köpa CDS genom ett försäkringsbolag eller annan CDS-säljare i utbyte mot en avgift.

Många CDO: er struktureras så att det underliggande säkerhet är kassaflöden från andra CDO, och dessa blir hävstångsstrukturer. Detta ökar risknivån eftersom analysen av den underliggande säkerheten (lånen) kanske inte ger något annat än grundläggande information som finns i prospekt. Man måste vara försiktig med hur dessa CDO: er är uppbyggda, för om tillräckligt med skuldsättningsinställningar eller skulder betalas för snabbt förut betalningsstrukturen för de potentiella kassaflödena kommer inte att hålla och några av tranchinnehavarna kommer inte att få sina utsedda kontanter flöden. Att lägga till hävstång till ekvationen kommer att förstora alla effekter om ett felaktigt antagande görs.

Den enklaste CDO är en "single structure CDO", som medför mindre risk eftersom den vanligtvis enbart baseras på en grupp underliggande lån. Det gör analysen okomplicerad eftersom det är lättare att bestämma förväntade kassaflöden och sannolikheten för fallissemang.

Särskilda överväganden

CDO -marknaden finns eftersom det finns en marknad för investerare som är villiga att köpa trancher - eller kassaflöden - i vad de tror kommer att ge en högre avkastning till sina fast inkomst portföljer med samma underförstådda löptidsschema.

Tyvärr kan det finnas en enorm skillnad mellan upplevda risker och faktiska risker med att investera. Även om CDO -köpare kan tro att produkten kommer att fungera som förväntat kan kreditinställningar inträffa, och det finns ofta väldigt lite tillflykt. Det kan bli svårt att varva ned en position för att stoppa förlusterna om kreditmarknaderna försämras och kreditförlusterna ökar. I en sådan miljö kan marknaden torka ut, vilket innebär att det inte kan finnas någon likviditet. Resultatet kan leda till att investerare försöker sälja sina CDO -positioner, bara för att upptäcka att det inte finns några köpare.

Kommer CDO: er någonsin försvinna?

Oavsett vad som händer i ekonomin kommer CDO sannolikt att existera i någon form, eftersom alternativet kan vara problematiskt. Om lån inte kan huggas upp i trancher blir slutresultatet tätare kreditmarknader med högre låneräntor.

Så länge det finns en pool av låntagare och långivare där ute, hittar du finansinstitut som är villiga att ta risk på delar av kassaflödena. Varje nytt decennium kommer sannolikt att ta fram nya strukturerade produkter, med nya utmaningar för investerare och marknader.